美QE瘦身时间或超预期

　　美联储主席耶伦当地时间16日在纽约经济俱乐部发表题为《货币政策和经济复苏》讲话。在本次亮相中耶伦措辞谨慎，重返鸽派温和论调。耶伦表示，相较于物价上涨，当前持续的低通胀对经济复苏构成的威胁更为直接，她称2016年底时经济恢复到充分就业和正常通胀率水准“比较合理”。这意味着美国非常规货币政策瘦身时间或将超过此前市场预期的明年春季。

　　“双速”失业通胀率影响复苏评估

　　“预计随着劳动力市场不景气因素的逐步消除，劳动力市场对通胀率的拖累作用也将减弱。”耶伦当天在讲话中表示，高失业率对通胀的下行压力低于预期，因此较高的就业率可能无法再次拉高通胀。从今年公布的美国非农就业数据来看，不论是首月的6.6%失业率创下五年新低，还是后来小幅回升的失业率都已经徘徊在此前美联储规定的6.5%加息门槛之外，然而通胀率却正如耶伦所言，似乎并未受失业率波动过多影响。

　　作为美联储所看重的通胀率指标，核心个人消费支出物价指数过去两年多时间里一直呈下降趋势。继1、2月份PCE物价指数月率升幅持平在0.1%后，尽管3月PCE物价指数月率上升0.2%，但仍低于预期0.1个百分点。整体而言，一季度通胀率浮动在1%左右，持续温和态势。劳动部15日公布的另一份报告显示，美国3月实际收入月率上升0.3%，表明消费者几乎没有额外支出的消费能力。

　　“当前持续的低通胀率对经济构成的威胁更为直接，因此我们必须认真观察，看劳动力市场不景气的逐步消除是否在有效帮助通胀回升至预期目标水平。”耶伦表示，“而通胀的回升将在很大程度上影响我们对经济复苏的评估。”

　　2016年底回归正轨“比较合理”

　　或许是考虑到加息节点牵动着金融市场的敏感神经，面对持续的低通胀以及被放弃的前瞻性指引“6.5%失业率门槛”，耶伦回应道，美国经济在2016年底恢复到接近充分就业和更为稳健的通胀水平“比较合理”。这一表态似乎也是对上月“首秀”后引发诸多争议、有口误之称的“6个月后加息”表态的呼应。当前华尔街分析师以及美联储内部多数官员都预计美国明年春季将迎来首次加息。而耶伦此次表态无疑是在向市场释放信号：美联储量化宽松政策仍将维持相当一段时间。

　　“从耶伦上任以来的多次表态来看，相较于偏鸽派或鹰派，她的主要思路其实是想稳定金融市场以及投资者对美联储货币政策走向的心理预期。” 外交学院国际经济学院副教授郭宏宇在接受北京商报记者采访时表示，不过本次释放延长QE彻底退出的期限也与近一个月国内外经济形势有关。“美联储在应对低通胀可能给经济造成损害这一问题上并非单肩作战。”耶伦在会上谈及低通胀之苦时指出，当前欧洲央行正在考虑进一步出台非常规政策来提振欧元区通胀，日本方面更是已经陷入通缩15年之久。

　　“从国际形势方面而言，美联储此举也是为了与欧洲尤其是日本货币政策走向保持相对统一节奏，避免经济利益受损。”郭宏宇认为，为了联合日韩遏制中国，预计美国很可能将减少对日本在超级量化宽松政策方面的指责。

　　经济回暖助长加息舆论

　　虽然经过耶伦及其同僚接连的明确表态，外界因“口误”风波而产生的担忧已经打消。但这一事件反映出，舆论似乎已经认为距离加息的时间点已经不远，耶伦“口误”或符合实际加息预期，而在美国经济逐渐回暖的背景下，这种声音也越来越有市场。

　　事实上，上周召开的IMF春季会议也认为，目前发达经济体增速提升幅度较大，其中美国经济增长超出预期，美国应有序退出非常规货币政策。17日发布的美联储黄皮书也指出，天气因素对经济的拖累开始消退，最近几周美国经济活动反弹。

　　美联储调研显示，美国的大部分地区经济增长上升。“冬季天气对经济的影响较今年早些时候减弱。”八个辖区的经济出现“温和到适度”的扩张，芝加哥联储辖区的经济出现普遍改善，纽约联储辖区的经济则从恶劣天气造成的拖累中反弹。不过克利夫兰和路易斯联储辖区的受访对象则报告经济活动出现下滑。

　　美国经济回暖迹象也在失业率等数据上显示出来。最新数据显示，美国3月工业产出环比增长0.7%，好于市场预期的增长0.5%。消费品、商业设备、建筑和材料均实现增长。这都也与黄皮书中的结论相吻合。

　　“通过耶伦最近的表态就可以看出，美联储在经济复苏增速超过预期的情况下，通过调整前瞻性指引提高加息门槛，美联储也为市场投资者吃了颗定心丸，尽量避免金融市场出现去年6月的剧烈波动” ，兰格经济研究中心首席分析师陈克新此前对北京商报记者表示。

　　耶伦履新以来重要讲话盘点

　　2月11日参加众议院听证会，表示货币政策的连续性非常重要

　　2月27日参加参议院听证会，表示将基本延续现行货币政策

　　3月20日参加FOMC发布会，表示QE可能今年秋季结束，此后6个月将考虑升息

　　4月16日在纽约经济俱乐部发表讲话称QE结束和首次加息时间相隔“相当长”

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